合成美元稳定币协议 Ethena 昨4日宣布将比特币纳入作为 USDe 的储备资产，以应对自 USDe 启动以来前所未有的增长。随着 USDe 规模的扩大，以太坊上现有的未平仓合约量可能已不足以满足 Ethena 的对冲需求，引入比特币后，Ethena 声称 USDe 的潜在规模可以扩大超过 25 倍。前情提要：Andre Cronje 长文质疑EthenaUSDe：下个 UST 死亡螺旋？ 背景补充：质押核弹！合成美元稳定币USDe年化近200，如何赚取Ethena收入？

合成美元稳定币协议 Ethena，以其Delta 中性机制，发行美元稳定币 USDe，原本该机制背后的组成是基于等值的现货 ETH 以及 ETH 期货空头部位，二者对冲成为一个Delta 中性的稳定资产。而昨4日，监于 USDe 的增长前所未见，目前市值已超过 20 亿美元，Ethena 官方宣布将比特币纳入作为 USDe 的储备资产，以支持USDe 的规模进一步扩大。

纳入比特币的原因

Ethena 指出，到目前为止，Ethena 进行的对冲交易已经占到了目前市场上所有以太坊未平仓合约OI价值的五分之一。随着 USDe 的规模持续扩大，市场上现有的以太坊未平仓合约量可能无法满足 Ethena 进行足够的对冲操作。因此，引入比特币作为储备资产成为了一个至关重要的决策。Ethena 表示，有 250 亿美元的比特币未平仓合约可供 Ethena 进行 delta 对冲，这使得 USDe 的潜在规模可以扩大超过25倍。

过去一年内，主要交易所不含 CME上比特币的未平仓合约量猛增 150，达到了 250 亿美元，而以太坊的成长率为 100，未平仓合约量达到了 100 亿美元。对此，Ethena 表示：

此外，Ethena 还提到，相比于以太坊流动性质押代币，比特币在流动性和期限特性上具有更大的优势。

比特币不具质押收益会影响 USDe APY？

原本，USDe 的收益主要来自于以太坊 PoS 质押收益及合约空头部位持有的资金费率。但由于比特币并不具备质押 ETH 那样的原生质押收益，这一转变可能会对 USDe 的收益造成影响。然而，Ethena 指出，在牛市时期，资金费率超过 30 时，3 4 的质押收益实际上影响有限，且当前市场状况极为适宜提升 USDe 的规模与可扩展性。

根据 Ethena 的统计，2021 年比特币的资金费率与以太坊相当，但在 2022 年的熊市中，比特币的资金费率收益超过了以太坊，分别为 2 和 0。在牛市时期，以太坊的资金费率则往往超越比特币。

目前，用户可以透过 Ethena 的官网查看 USDe 的抵押资产组合，虽然尚未显示比特币已被纳入，但抵押资产中已包括价值 736 亿美元的 USDT 和 87 亿美元的 ETH，分别占 USDe 所有抵押资产总值的 38 和 44。

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